Угоди M & A підтверджують інтерес інвесторів

В рамках цього дослідження рентабельність капіталу (RoE) визначається як відношення прибутку до податків до середнього за період значення капіталу.

Згідно з даними ЦБ, за підсумками 2016 роки рентабельність капіталу, розрахована для сукупності всіх компаній страхового сектора, склала 24,1%. Хоча показник виявився трохи нижче, ніж за підсумками 2015 го (27,7%), дохід на капітал залишається досить високим, підігріваючи інтерес інвесторів і, звичайно, аналітиків, що спеціалізуються на даному секторі ринку.

Малюнок 1. З 2015 по 2016 рік за показниками рентабельності капіталу страхові організації значно обігнали банки

Джерело: Банк Росії, розрахунки АКРА

Сильні результати сприяли пожвавленню ринку капіталу страховиків - з 2016 по 2017 рік було укладено низку великих угод злиття і поглинання:

• Страховий дім «ВСК» придбав ТОВ «БІН Страхування» і СК «Европлан».
• ТОВ «Група Ренесанс страхування», ТОВ «СК« Ренесанс Життя », АТ« Інтач СТРАХУВАННЯ », АТ« СК Добробут », АТ« СК Добробут Загальне страхування »утворили об'єднану страхову групу.
• Страхова компанія «Відкриття» перейшла під контроль ТОВ «СК« Росгосстрах-Життя ».
• Компанія СОГАЗ придбала страхові компанії «ЖАСО» і «Регіонгарант».

У цих угодах колишні акціонери, для яких страховий бізнес не є профільним, прийняли рішення про передачу компаній більш сильному гравцеві на ринку. При цьому в перших двох випадках вони отримали міноритарні частки в об'єднаному бізнесі.

На окрему увагу заслуговує угода з акціями ПАТ «Росгосстрах», найбільшої за кількістю клієнтів страхової компанії. Незважаючи на істотні збитки, понесені організацією в сегменті ОСАГО, банк «ФК Відкриття» придбав контрольний пакет страховика. Сторони планували створити найбільшу приватну фінансову групу в країні, яка була присутня б у всіх секторах фінансового ринку. Однак складне фінансове становище покупця не дозволило цим планам реалізуватися - страхова компанія виявилася підконтрольної створеному ЦБ фонду консолідації банківського сектора.

Зростання рентабельності сектора забезпечили страхування життя і автокаско

Показники «-нетто» представляють собою дані після вирахування сум за договорами переданого перестрахування.

Наприклад: Страхова премія-нетто = Страхова премія, всього мінус Премія, передана в перестрахування.

Для цілей кількісного аналізу показників АКРА використовувало дані звітності 299 страхових компаній по РСБУ за 2014-2016 роки. На компанії, що не потрапили у вибірку, припадає менше 3% сукупної страхової премії по ринку. Таблиця 1 містить зведену інформацію по компонентам фінансового результату згаданих страховиків з 2014 по 2016 рік за російськими стандартами звітності.

В рамках даного дослідження під показником «АНДЕРРАЙТИНГОВА результат» розуміється сальдо доходів і витрат за операціями страхування іншого, ніж страхування життя (non-life), за винятком інвестиційного доходу.

Таблиця 1. Результат від сегмента non-life залишається основним компонентом прибутку страховиків

Джерело: розрахунки АКРА

Протягом аналізованого періоду основний внесок в сукупний фінансовий результат незмінно вносили результати від операцій по страхуванню іншому, ніж страхування життя. Саме зростання сегмента non-life на 46% в 2015 році і на 26% в 2016-м надав ключовий вплив на сильні результати страховиків. Несподіваним можна назвати той факт, що дана динаміка спостерігалася на тлі обмеженого зростання заробленої премії (в 2015 і 2016 роках вона збільшилася всього лише на 7,5 і 8,8% відповідно) і стрімкого підвищення рівня збитковості по ОСАГО.

На думку АКРА, з 2015 до 2016 року зростання результату від операцій зі страхування іншого, ніж страхування життя, сприяли:

1) зниження збитковості по автокаско (до 2014 року низькі тарифи і високі комісії приводили до низької рентабельності сегмента автокаско; істотно скоротити збитковість допомогли оздоровлення тарифних політик і, найголовніше, поширення практики страхування з франшизою);

2) підвищені процентні ставки (різкий стрибок ключової ставки в кінці 2014 року зі 8 до 17% значно збільшив доходи страховиків від розміщення коштів страхових резервів; при порівняно невеликому зростанні страхової премії інвестиційний дохід, що враховується в складі результату зі страхування non-life, виріс більш ніж в 1,5 рази).

На фінансовий результат страхового сектора в зазначений період позитивно вплинуло і розширення сегмента страхування життя, який стрімко розвивається за рахунок зростання продажів інвестиційного страхування життя. Це дозволило страховикам показати добрі результати від операцій зі страхування життя.

Нарешті, слід зазначити, що страховим компаніям вдається стримувати зростання управлінських витрат: за два роки вони збільшилися всього лише на 11% (нараховані страхові премії при цьому зросли на 24%).

Великі організації демонструють вищі показники рентабельності

У порівнянні з компаніями, що володіють меншим запасом капіталу (від 120 млн руб.), Великі організації (включаючи топ-10, з капіталом понад 8 млрд руб.) Стабільно демонстрували більш високу рентабельність. Виняток - ПАТ «Росгосстрах», яке показало в 2016 році найбільший збиток за всю історію свого існування.

Малюнок 2. Середньозважена RoE зростає в міру збільшення капіталу

Джерело: розрахунки АКРА

Особливо істотно рентабельність капіталу зростає при переході кордону приблизно в 2 млрд руб., А на кінець 2016 роки вже 30 страхових компаній подолали цей рубіж. Аналіз компонент прибутку до оподаткування дозволяє виділити наступні фактори, що визначають конкурентні переваги великих компаній:

1) стабільне збільшення при зростанні капіталу співвідношення андеррайтингового результату і середнього капіталу (більший обсяг капіталу, мабуть, дозволяє компанії залучати більш великих клієнтів і залишати на власному утриманні бόльшую частку страхового ризику і, відповідно, фінансового результату);

2) спеціалізація на масовому сегменті (великі страховики мають можливість оперувати на масовому ринку страхування життя, включаючи страхування життя позичальників та інвестиційне страхування життя, які показали в 2016 році високу маржинальність);

3) істотно більш високе співвідношення інвестиційного доходу в сегменті non- life і середнього капіталу (значні обсяги коштів, що розміщуються в банках страховиками з капіталом понад 8 млрд руб., Імовірно, дозволяють їм отримати більш вигідні фінансові умови).

Зазначена тенденція є ще одним фактором, що стимулює процеси консолідації на російському страховому ринку, в тому числі завдяки угодам M & A.

Компанія «Росгосстрах» зазнала найбільших збитків у секторі ОСАГО

Див. Дослідження АКРА Імовірність змін в системі ОСАЦВ зростає від 7 червня 2016 року і Ризики в ОСАГО і в інвестиційному страхуванні загрожують стабільності зростання від 30 березня 2017 року.

На тлі сильних результатів ринку не в кращу сторону виділяються показники одного з найбільших російських страховиків, ПАТ «Росгосстрах». За підсумками 2016 року компанія показала збиток до оподаткування в сумі 20,6 млрд руб. (Близько 20% сукупного прибутку всього ринку). Без урахування показників «Росгосстраха» середньозважена рентабельність капіталу страховиків перевищила 31%.

Основна причина таких істотних втрат - збитки в секторі ОСАГО. У 2015 році ПАТ «Росгосстрах» займало 35% згаданого ринку. Зіткнувшись із зростанням збитковості, компанія прийняла рішення скоротити свою частку в даному сегменті (в 2016 році вона склала 24%, в першій половині 2017 го - 20%), однак скорочення супроводжувалося збільшенням розміру середньої виплати. За цим показником компанія значно перевершила найближчих конкурентів і середньоринкові показники: у 2015 році середня виплата «Росгосстраха» на 20% перевищувала середню виплату по решті ринку, в 2016 році - на 32%, в першому півріччі 2017 року - на 70%.

Малюнок 3. Середня виплата ПАТ «Росгосстрах» по ОСАГО значно перевершує показники основних конкурентів

Джерело: розрахунки АКРА

Незважаючи на те що причини такого істотного відриву середньої виплати «Росгосстраха» від середньоринкових показників не до кінця зрозумілі, негативний фінансовий результат компанії багато в чому можна пояснити саме цим фактором. За розрахунками АКРА, якби середня виплата «Росгосстраха» збігалася з показниками конкурентів, за останні півтора року страховик заощадив би на виплати близько 42 млрд руб.

Рентабельність капіталу страховиків буде знижуватися

Високу рентабельність капіталу страховиків за підсумками 2015 і 2016 років забезпечило поєднання кількох факторів, деякі з яких вже вичерпали свій потенціал. У зв'язку з цим ми очікуємо, що за підсумками 2017 року і наступних років рентабельність капіталу страховиків буде нижче, ніж в попередні два роки, і складе менше 20%.

Малюнок 4. ОСАГО - основний фактор зниження рентабельності

Джерело: розрахунки АКРА

Максимальний вплив на зниження рентабельності надасть тривале зростання збитків в ОСАГО. Середня виплата за одним страховим випадком в першій половині 2017 року порівняно з аналогічним періодом минулого року підвищилася на 18%. При цьому середня премія скоротилася. Ми вважаємо, що даний фактор буде сприяти падінню сукупного показника RoE як мінімум на 8%.

На рентабельності позначиться і зниження процентних ставок. З січня 2015 го по вересень 2017 го ключова ставка Банку Росія зменшилася вдвічі (з 17 до 8,5%) і, як очікується, продовжить знижуватися. У 2017 році прогнозований середньорічний показник ключової ставки (близько 9%) буде істотно нижче показників 2016- го (10,6%) і 2015-го (12,7%). Відповідно скоротиться і інвестиційний дохід, що призведе до додаткового зниження рентабельності капіталу страховиків у порівнянні з минулим роком приблизно на 2%.

На рентабельність може позитивно вплинути зростання результату від страхування життя. Страхові премії в даному сегменті демонструють істотну позитивну динаміку: в першій половині 2017 року їх обсяг збільшився в порівнянні з аналогічним періодом минулого року на 59%. Приблизна оцінка доходу від сегмента страхування життя дозволяє АКРА прогнозувати збільшення сукупної рентабельності капіталу на 5% завдяки зростанню страхових премій.

Рентабельність капіталу, хоча і знижується, проте як і раніше залишається високою, а отже, інтерес інвесторів до сектору збережеться, що також є позитивним фактором оцінки кредитоспроможності страхових організацій в Росії.